24小时咨询热线： 4006666666 黄金市场年中展望：在通胀、加息和不确定性之间寻求平衡
发布时间：2025-04-23 点此：259次
2022年下半年，全球出资者将面对颇具困难的商场环境，需求驾御加息、高通胀和地缘政治危险等多重严峻应战。短期内金价或许会遭到实践利率、全球央行收紧钱银方针的节奏及其操控通胀水平的效果等多要素影响。国际黄金协会以为：加息或许会对黄金形成晦气影响，但这些鹰派方针预期大都已体现；一起，继续的通胀和地缘政治危险或将支撑出资者对黄金的避险需求；在潜在滞胀环境中，股票和债券的欠安体现也或许会对黄金起到支撑效果。
2022年加息的影响大过通胀危险
到上半年结束时，金价上涨0.6%，6月末收盘报1,817美元/盎司[1]。俄乌抵触迸发之初，出资者在地缘政治危险添加的布景下寻求高质量、高活动性的对冲手法，因而举高了其时的金价；但随着出资者将注意力转移到钱银方针和更高的债券收益上，金价回吐了部分涨幅。5月中旬时，在利率上行和危险高企的拉锯战中，金价稳定下来。这些危险和不确认性包含继续高通胀以及俄乌长时刻抵触对全球添加的潜在影响，并对黄金产生了支撑效果。
上述影响也体现在了COMEX黄金期货净多仓位和黄金ETF活动方面。年头黄金ETF流入气势微弱，随后5-6月呈现部分流出；到6月底，本年度黄金ETF仍完成约合153亿美元（242吨）的净流入。
国际黄金协会的短期金价体现归因模型(GRAM) 证明了上述观念。加息和美元走强导致的机会本钱升高是本年金价的首要阻力，而通胀和地缘政治危险的加重则在大都时刻里对黄金产生了正面提振(图1)。
图1：利率和通胀是影响2022年黄金体现的两个最首要要素
各项要害金价驱动要素对黄金周期报答的效果*
*数据到2022年6月30日。国际黄金协会的短期金价体现归因模型是有关金价月度报答（依据XAU）的多元回归模型，其间包含四类要害的金价体现驱动要素：经济扩张、危险与不确认性、机会本钱和势能，这些驱动要素的相关主题反映了黄金需求背面的动机，更为重要的是出资需求背面的动机。这些被以为是短期内黄金价格报答的边沿驱动要素。“残差”包含了现在模型没有捕捉到的其他要素。此处结果是依据2007年2月至2022年6月的剖析。概况请见Goldhub GRAM。
来历：彭博社，ICE基准办理局，国际黄金协会
国际黄金协会的模型中高于平常的“残差”要素体现了最近几个月的地缘政治危险溢价，俄乌长时刻抵触对金价体现起到了很大的支撑效果。假如国际黄金协会用仅依据美国实践利率和美元走势的常用简略模型来拟合金价的话，黄金自年头以来应跌落34%，但实践状况显着并非如此 (图2)。
图2：危险加重支撑了金价体现；仅依据实践利率和美元走势来判别的金价则会走低
用美国10年期TIP收益率和广义美元指数来解说金价的简略模型*
* 数据到2022年6月30日。模型运用OLS预算金价水平，数据区间为 2007年1月至2022年6月。
来历：彭博社，国际黄金协会
值得注意的是，虽然美元对多种钱银的增值构成了（以美元计的）金价上涨阻力，但一起也支撑了以许多其他钱银计价的黄金体现，如欧元、日元和英镑等(表1)。
表1：以各首要钱银计价的金价体现气势杰出
以首要钱银计价的黄金价格和年度报答 *
* 数据到2022年6月30日，核算依据以如下钱银计价的LBMA午盘金价：美元(USD)，欧元(EUR)，日元(JPY)，英镑(GBP)，加元(CAD)，瑞士法郎(CHF)，印度卢比(INR)，人民币(RMB)，土耳其里拉(TRY)，俄罗斯卢布(RUB)，南非兰特(ZAR)以及澳元(AUD)。
来历：彭博社，ICE基准办理局，国际黄金协会
此外，乍一看黄金本年体现平平，好像很烦闷，但它依然是上半年全球体现最佳的财物之一：不只完成了正报答，且动摇率低于均匀水平(图3)。
图3：2022年到现在黄金体现杰出
年头至今的名义财物报答率和年化动摇率（以美元计）*
* 数据到2022年6月30日。暗影区域标明年头至今报答为负。虚线代表一切财物年头至今的均匀年化动摇率。“美国债券”报答和动摇率核算依据彭博巴克莱美国债券总报答指数；“欧澳远东股票”报答率核算依据MSCI EAFE股指总报答（美元）；“黄金”（美元/盎司）依据LBMA午盘金价；“欧元/美元”依据欧元兑美元即期汇率 - 1欧元兑美元的价格；“全球债券”依据彭博巴克莱全球债券总报答指数；“大宗产品(GSCI) ”依据标普GSCI总报答；“美元篮子”依据美元现货指数；“欧洲股票”依据MSCI欧洲每日总报答；“美国股票”依据MSCI美国每日总报答；“欧元债券”依据彭博巴克莱欧元债券总报答指数（未对冲）；“REITs”依据道琼斯美国精选REIT总报答指数。
来历：彭博社，国际黄金协会
一般占出资组合大头的股票和债券在同期报答均为负值，能够说黄金在动乱时期协助出资者减少了丢失。
未来展望：“走钢索”的出资者
国际黄金协会以为，本年下半年出资者仍将面对严重应战；他们需求在若干彼此制衡的危险之中寻求平衡，而这些危险的程度又充溢不确认性。
钱银方针不确认性或将加重商场动摇
商场估计下半年大都央行会进步方针利率，而许多央行现已为操控高通胀采纳了更为急进的举动[2]。本年到现在，美联储的基准利率已进步1.5%，英国央行自2021年11月以来已五次加息至1.25%，瑞士央行更是15年来初次宣告加息。虽然欧洲央行没有采纳加息举动，但现已标明做好了加息预备。发展我国家方面，估计印度皇家银行也将在年末前大幅进步回购利率。
上述加息行动对包含黄金在内的金融商场产生了严重影响。事实上，数据标明，出资者对未来钱银方针（以债券收益率标明）的预期向来是影响金价体现的要害要素之一。国际黄金协会在《2022年黄金商场展望》中曾讨论过，前史数据标明黄金在美联储紧缩周期之前的数月体现欠安，但在第一次加息之后的几个月则显着体现出色；美国股票则正相反，在紧缩周期前体现最好，而在紧缩周期后则报答率较低。
值得注意的是，虽然大都商场参与者仍预判大幅加息将会到来，但也有一些剖析者以为，央行或许不会像预期的节奏收紧钱银方针，其理由包含：经济添加或因而放缓乃至缩短，而某些状况下也会导致非产品消费范畴的供给缩短变为过剩。
图4：黄金一般在美联储紧缩周期的第一次加息后体现较好
曩昔四个美联储紧缩周期中黄金、美股和美元的中位报答*
*依据曩昔四个紧缩周期的中位报答，别离开端于1994年2月、1999年6月、2004年6月和2015年12月。美元体现依据1997年之前的美联储交易加权美元指数和之后的DXY指数（依数据可用性而定）。
来历：彭博社，ICE基准办理局，国际黄金协会
通胀见顶后或仍高企
虽然出资者以为通胀终将走低，但其现在仍处于前史高位。国际黄金协会以为通胀作为疫情带来的副效果，在地缘政治局势严重的状况下，将继续坚持高位。
这首要是因为：全球疫情和俄乌抵触形成大宗产品的供给链扰动仍将存在，这已令首要的动力和产品价格飙升；劳动力商场严重，人们忧虑薪酬/劳动力本钱或许会进一步升高。
黄金在高通胀时期体现杰出。在通胀率高于3%的年份，金价均匀上涨14%，在美国CPI均匀同比高于5%的年份（现在约为8%），金价均匀报答率挨近25%(图5)。此外，虽然这一次没有呈现，但高通胀时期的黄金体现向来也优于其他产品财物。国际黄金协会的剖析标明，在大宗产品主导的高通胀时期，黄金走势往往会在时刻上滞后于其他产品，但在随后的12-18个月内会迎头追逐并体现出色。
图5：黄金向来在高通胀时期体现杰出
以美元计价的黄金和大宗产品名义报答率与年度通胀率之间的联系*
* 依据1971年至2020年6月30日期间的LBMA金价、彭博大宗产品指数和美国CPI的年同比改变。每个区间的调查次数：低通胀=12，适度通胀=22，高通胀=12。桶聚合数据是依据2%的美联储通胀方针、最近CPI高于5%的数据以及每个区间成份额的调查量而确认。
来历：彭博社，ICE基准办理局，国际黄金协会
实践利率或许坚持低位
各央行行将加息或已在加息周期中，但从前史视点来看，名义利率仍将坚持低位(图6)。这对黄金来说非常要害，因为黄金的中短期体现往往会遭到实践利率的影响，归纳体现出黄金体现背面的两个重要驱动要素：“机会本钱”以及 “危险与不确认性”。
图6：名义利率和实践利率均处于或挨近前史低位
美国10年期国债名义和实践收益率*
* 数据到2022年6月30日。实践收益率运用美国10年期国债名义收益率减去经季节性调整的美国CPI年同比改变来核算。
来历：彭博社，美国劳工统计局，国际黄金协会
出资者财物装备面对困难选择
在地缘政治严重局势继续发酵的布景下，面对岌岌可危的经济添加和继续走高的通胀，股市很或许呈现进一步调整。相同，滞胀的危险也大大添加。国际黄金协会的剖析标明，虽然黄金在再通胀时期体现一般，但在滞胀环境中，黄金体现优异，且远超其他财物。
虽然疫情期间消费品供给链遭到约束，但随后供给过剩的状况也开端呈现；大都状况下，消费品会迫于供大于求的压力而打折出售。呈现此状况时，黄金能够成为出资者有力的危险办理东西 (图7)。
图7：1973年以来每个周期阶段的首要财物报答：黄金是滞胀期间的最大赢家
自1973年第一季度以来首要财物类别的调整后年化均匀报答率 (AAAR)*
* 数据到2021年第二季度。AAAR %：调整后年化均匀（滞涨）报答率。AAAR界说请见附录A.2。
来历：彭博社，国际黄金协会
债券是否能为出资者供给他们所需的多元化，这一点依然存疑。在曩昔20年低通胀和低利率的环境中，高质量的政府债券一直是遭到出资者喜爱的避险财物。但现在的高通胀率现已削弱了政府债券作为多元化财物的吸引力，收益率当然得到进步，但债券与股票的相关性也添加了。
一起，旨在追寻CPI数据的通胀挂钩债券也或许无法再满意出资者的避险需求。自本年年头以来，虽然CPI敏捷升高，但通胀挂钩债券收益依然呈现跌落。彭博全球通胀挂钩债券指数年头以来已跌落18% (图8)。
图8：因为加息约束了通胀带来的收益，通胀挂钩债券年头以来体现欠安
彭博全球通胀挂钩总报答指数（价值未对冲）（美元）*
* 数据到2022年6月30日。
来历：彭博社，国际黄金协会
而在这样的布景下，黄金有望成为一项能有用办理出资者出资组合危险的名贵财物[3]。
顾客需求或许面对阻止
全球经济环境面对的应战也会对本年下半年的顾客黄金需求产生影响。大都商场需求会逐步从疫后经济复苏中获益，但国际黄金协会以为大范围的经济放缓也会施压于顾客黄金需求，特别是许多商场的本地金价开端呈现显着上涨。
因疫情的不确认性，我国经济接受必定压力，并给未来的黄金消费添加蒙上了一层暗影。
印度黄金需求所面对的应战比较我国要小一些。印度的高通胀率、不确认的经济远景以及黄金进口税费的意外添加（部分意图在于缓解卢比疲软带来的影响）或许会对黄金消费需求的复苏形成压力。
影响黄金行为的决定性要素
国际黄金协会以为2022年下半年黄金将面对以下两个要害晦气要素：更高的名义利率、潜在的美元走强。
但这两个晦气要素的负面影响或许会被下列更有利的要素所抵消：继续的通胀高位，一起黄金有望赶上大宗产品此前的涨幅；与钱银方针和地缘政治局势相关的商场动摇；股票和债券之间潜在的高相关性布景下，出资者对有用对冲手法的需求。
黄金的战略性和战术性效果对出资者来说依然非常要害，特别是在不确认性继续上升的状况下。
可运用国际黄金协会的估值东西QaurumSM来剖析其间一些要害驱动要素在不同经济场景中对黄金体现的影响[3]。
补白：
[1]依据到2022年6月30日的LBMA午盘金价。
[2]比较之下，虽然日元承压，但日本央行仍坚持宽松态度；我国人民银行也调低了借款利率，以期在动态清零的防疫方针之下为经济复苏供给支撑。
[3]Qaurum是一款依据估值结构模型(GVF)的量化东西，通过学术认可的GVF是建立在黄金体现能够由其供需变化来解说的根底之上的。而黄金的供需则又遭到不同经济场景的影响，用户可自在定制各宏观经济场景以核算在这些假定条件下的隐含金价报答。请参照本陈述的重要信息和发表。
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